模型和产品之间，形成"越用越强"的循环。
定焦 One（dingjiaoone）原创
作者 | 王汉星
编辑 | 方展博
一向在表达上克制的腾讯，这一次用了一个并不克制的说法来定义自己："全新的、AI 赋能的腾讯"。
支撑这个表述的，是一份稳健且 AI 成绩亮眼的财报。8 月 12 日港股盘后，腾讯发布 2026 年 Q2 财报，期内实现营收 2048 亿元，同比增长 11%，其中包含云服务的金融科技及企业服务收入 603 亿元，同比增长 9%。
在保持激进 AI 投入的基础上腾讯仍保有可观的利润率，期内经调整经营利润为 756 亿元，同比增 9%，与营收增速基本保持同步。
比数字更值得留意的是腾讯对 AI 的表述变化。过去几个季度，外界谈腾讯 AI，讨论更多集中在它投了多少钱、什么时候追上头部模型。到了今年 Q2，情况开始发生改变，WorkBuddy、CodeBuddy 等 Agent 产品开始获得更明确的用户反馈。同时，AI 正在进入广告、游戏和云服务这些腾讯原有的成熟业务，成为增长和效率提升的一部分。
腾讯 AI 的叙事，逐渐从"投入了多少"走向"做出了什么"。
在此前的大模型竞赛中，腾讯并不是市场讨论度最高的公司。模型榜单快速迭代，创业公司和大厂频繁刷新参数和 Benchmark，腾讯的节奏一度显得不那么激进。但进入 Agent 时代之后，它为什么重新回到了 AI 竞争的核心牌桌？
答案或许不在某一款模型，也不在某一个产品。核心在于它把二十多年积累下来的多元高频场景和连接能力迁移到 Agent 时代，让模型、产品、工具调用与用户反馈在真实场景里共同生长，转出一台"越用越强"的数据飞轮。
01. 上半年资本开支超去年全年，AI 回报比投入更丰厚
这个季度的财报里，关于腾讯 AI 的进展可以拆成三层：投了多少钱，换回了什么，以及管理层怎么想。
先看投入。Q2 腾讯资本开支 528 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%。加上一季度的 319 亿元，上半年资本开支已达 847 亿元，超过 2025 年全年水平。市场机构的预期也在同步上修，美银将腾讯 2026 年全年资本开支预测上调至 1850 亿元，摩根大通则预计将达到 2000 亿元。
与此同时，腾讯 Q2 研发开支约 273 亿元，同比增长 35%。在财务层面，腾讯对 AI 的资源倾斜已经相当清晰。腾讯并不是一家习惯激进投入的公司，当它开始坚定地向一个领域投钱，通常意味着已经看到了相对明确的回报路径。
第一个回报的落点在模型和 AI 产品上。模型层面，7 月发布的混元 Hy3 正式版，按 OpenRouter 的 token 消耗量计自推出以来持续位列全球前三；在 WorkBuddy 自选模型的用户中，选择 Hy3 的占比达到 60%；接入 ima Copilot 后 72 小时内，Hy3 即成为该平台调用量第一的模型。
在产品层面，易观《2026 年 Q2 中国办公智能体平台市场洞察报告》显示，WorkBuddy 的 PC 端 6 月访问量突破 2000 万次，位居国内同类产品第一，且超过第二、三名的总和。
第二条线是 AI 对存量业务的反哺。财报显示，Q2 营销服务收入 436 亿元，同比增长 22%，财报将增长归因于 AI 驱动的广告推荐模型持续优化、智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+ 的升级，以及微信生态内闭环营销能力的整合。
金融科技及企业服务收入 603 亿元，同比增长 9%，其中企业服务收入增长主要来自云服务，受益于 AI 相关服务需求上升、国际市场持续扩张和更有利的定价环境。
AI 与云的结合，还在帮腾讯打开海外市场。Q2 腾讯云音视频发布音视频 AI 品牌 WAND，覆盖生成、理解、处理、编码等全链路 60 余项 AI 能力，在美加墨世界杯期间服务了 17 个国家和地区的官方授权转播平台。Agent Runtime、WorkBuddy、Miora、TokenHub 以及腾讯云 ADP 等更多 AI 产品也全面出海。
腾讯正在形成一套完整的投入逻辑：成熟业务产生利润和现金流，为模型、Agent 和算力提供资源；模型和 Agent 又开始改善广告、云、游戏等成熟业务；与此同时，算力本身还可以通过腾讯云形成外部收入。
在财报电话会上，腾讯总裁刘炽平回应了 Q2 公司资本开支增加的问题。他表示，腾讯的确正在算力上进行大规模投入，目前已经看到了明显的回报上行空间，多款新应用表现良好。
此外，算力用于云上租赁业务也有望带来可观的收入增长，提升资本开支回报率。对于此前下达的部分算力订单，如果售出可以较几个月前的采购价高出 30% 以上的利润。"如果先用来自建模型、再用来开发应用、最后将算力对外出租的顺序推进，我们就能打造起一项极具规模的原生 AI 业务，这会带来非常可观的利润。"
管理层还表示，面向未来，腾讯将继续加大 AI 投入，强化模型、产品与云基础设施的"增长飞轮"，驱动业务高质量增长。
02. 腾讯重回 AI 牌桌的一个背景和两张牌
元股证券:ygzq.hk
腾讯能重回牌桌，有外部环境变化的助推，但更重要的是内部战略的调整。
过去两三年，大模型最直观的竞争发生在参数、榜单和训练规模上。但渐渐地，行业发现了两个问题：面向 C 端的 AI 产品迟迟找不到理想的商业模式，用户增长可以靠投流，留存和付费却很难；在原有产品上简单叠加 AI 元素，效果也不理想。
反而是面向办公场景的 AI Agent，率先长出了 AI 时代第一个被验证的商业模式。
当 AI Agent 真正进入工作场景，竞争就变成了一道系统工程题。模型能力只是底层，往上还有 Harness、工具调用、上下文管理、任务拆解、权限管理和交互方式，最终看的是交付结果。这时候考验的就不再只是模型能力了，模型、产品、生态的综合能力变得更加重要，这恰好是腾讯熟悉的战场。
Hy3 是腾讯重回 AI 牌桌打出的第一张牌。
在模型研发过程中，混元团队发现了一个行业内少有人正视的痛点，如今的前沿模型的能力在许多场景下已经溢出，但未必能胜任真实世界的工作。人类的日常工作并非简单的答题，开发者扫过从未见过的工具文档就能开始调试代码，游戏玩家碰到一款新游戏，通常是在实战中边玩边学，这是因为人可以实时地从眼前的 context 中学习，而不是只依赖多年前学到的"死知识"。
而语言模型即使被喂足了 context，也常常只是读到信息，并没有真正理解它在现实里的含义。
这个判断直接影响了混元的训练思路，腾讯希望混元是一款自带 Agent 基因的大模型，可以更早、更准确地理解真实产品需求，在"出厂设置"时就具备更强的场景适应性，更加贴近 Agent 原生。
7 月 6 日发布的混元 Hy3 正式版总参数只有 295B，并没有盲目地去卷参数，而是把更多的注意力放在效率上，Hy3 展现出强于同尺寸模型且比肩参数规模 2-5 倍旗舰模型的智能水平。
在 270 位专家盲测中，Hy3 均分 2.67（满分 4 分），幻觉率从 12.5% 降至 5.4%，常识错误率从 25.4% 降至 12.7%，多轮问题率从 17.4% 降至 7.9%，在 WorkBuddy 的任务解决率从 72% 升至 90%。并且 HY3 还具备很高的性价比，API 输入价格仅 1 元 / 百万 Tokens。
从基准测试看，Hy3 在信息整理、文档生成、简单工具调用等典型办公场景都做到了专项优化。根据腾讯透露，Hy4 也计划于近期推出，相比于前一代会进一步提升模型性能和多模态能力。
模型能力是一款好 AI Agent 的基础，但产品能力同样重要，Buddy 家族体现的就是后者。
融资杠杆平台家族中用户数最多的产品 WorkBuddy 的技术源于来自腾讯云 2023 年启动的 AI 编程工具 CodeBuddy，早在 2026 年 1 月腾讯内部就已经有了做一款 AI Cowork 产品的想法。与许多自上而下立项的战略级产品不同，它最初是由一个小团队自己跑出来的，这也更接近 AI 时代的明星产品诞生逻辑。
就在差不多同一时间，OpenClaw 从海外火到国内。腾讯迅速推出了 WorkBuddy，以及 QClaw、Marvis 等多款办公产品。到了今年 3 月，腾讯决定全力押注办公智能体产品，并将资源逐渐归拢至 WorkBuddy 上。7 月，同属智能体赛道的 QClaw 并入 WorkBuddy 所在部门，早期的多线探索开始收敛。
易观报告显示，6 月国内桌面端 AI 原生办公智能体月访问量前十中，腾讯系占据四席，分别是第一的 WorkBuddy、第四的 CodeBuddy、第五的 QClaw 和第七的 Marvis，矩阵化优势初步显现。
一张模型牌，一张产品牌，让腾讯重新拿到了牌桌的入场券。可是，要把牌打好，靠的是牌面之下的功夫。
03. 腾讯真正的壁垒，是一台"越用越强"的飞轮
1997 年的 WWDC 上，乔布斯第一次公开阐述他眼中产品与技术的关系："你必须从客户体验出发，然后倒推回技术，而不能从技术出发，再试图弄清楚要把它卖到哪里去。"
29 年后，当大厂和模型公司在 AI 时代竞相推销自己的技术时，产品本身的意义反而常被忽略。腾讯能够重回牌桌，并不是单纯因为 AI 技术冲在前面，是因为它把新技术做成了好用的产品。这两张牌之所以腾讯能打得出来、且迅速看到效果，背后是三层能力。
第一层是产品基因，腾讯擅长做长期留存的产品。
Agent 要进入用户的长期工作流，需要持续的信任、授权与交互，这和腾讯做了二十多年的高频、长周期、高留存产品是同一套逻辑，从微信、QQ 到腾讯会议，腾讯非常熟悉如何降低使用门槛、优化交互体验、提升用户粘性。
一个产品细节可以说明问题。7 月 30 日，WorkBuddy 联合腾讯文档上线了"人机双写"能力，用户打开腾讯文档或本地的 Word、Excel、PPT、Markdown 文件后，可以直接在原文件中框选内容，用自然语言让 AI 就地修改，改动实时生效，还能读取批注、支持多人与 AI 共同编辑同一份文档。
这个改动谈不上需要多强的模型能力，它解决的是一个很具体的使用痛点，用户不再需要在聊天窗口和各种软件之间来回复制粘贴。这是典型的产品思维，也能看出 WorkBuddy 没有追求去做一个流量入口，而是持续深入协同办公场景，换取长期留存。
第二层是场景与工程优势。Agent 的运行链路长且复杂，需要足够真实、足够高频的场景来打磨，而腾讯的业务版图恰好覆盖了大量与生活、工作密切相关的产品线。
目前，WorkBuddy 已接入腾讯文档，并与 ima、腾讯会议、腾讯网盘、企业微信、腾讯乐享等知识与协作产品联动。微信支付、QQ 邮箱、腾讯新闻、自选股等业务也在近期陆续接入，功能基本开箱即用，再用对话式交互把门槛降到了最低。
几乎一个普通用户能够想象得到的所有办公相关场景，腾讯系的产品都能覆盖得到。在丰富的场景基础上，腾讯还有服务大规模 C 端用户的工程能力基础，Agent 需要的大量、多轮、连续、复杂的系统工程，这对腾讯来说不是问题。
第三层，也是最核心的一层，是生态形成的数据飞轮。
姚顺雨在接手腾讯 AI 业务时曾有过一个提议，搭建一套集团层面的强化学习基础设施，让公司内不同业务都能在同一平台上训练自己的模型，同时把真实业务产生的数据回流给混元。最终的目标是建立一个数据飞轮，集全公司之力做出最好的编程与智能体产品。
这套思路被沿用到了腾讯后来的许多 AI 产品上。Agent 在使用过程中会产生大量真实反馈，包括任务结果、用户习惯、交互路径、失败案例。这些数据回流反哺模型，模型能力提升后再改善产品体验，更好的产品又吸引更多真实使用。
至此，模型与产品之间，形成自我进化、螺旋上升的循环。Hy3 上线后调用量的爆发、WorkBuddy 任务解决率的跃升，都是这台飞轮开始转动的证据。
Agent 落地的竞争，正在演变成产品、场景、数据、工程和生态连接能力的综合较量。腾讯 AI 的核心优势，是把多年积累的多元场景和连接能力迁移到 Agent 时代，让模型、产品、Harness、工具调用和用户反馈在真实场景中共同生长。场景越丰富、任务越复杂、反馈越密集，飞轮转得越快，这才是腾讯真正的壁垒。
所以，腾讯能够重新回到 AI 的牌桌上，并非机缘巧合下它突然摸到了 WorkBuddy 或者 Hy3 这两张王牌，而是当牌局从模型竞赛进入产品和生态竞赛时配资之家，它手里原本就有的那些牌开始重新显示价值。
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